作者：苏杭
出品：洞察IPO
2022年6月30日，在2021年财务资料失效前的最后一天，中邮科技股份有限公司（以下简称“中邮科技”）向上交所递交了拟于科创板上市的申请，并于2023年4月25日注册生效，来到了最后的发行上市环节。
然而，130多天过去了，中邮科技仍迟迟未进行下一步。
虽然中邮科技的上市之路究竟卡在哪里尚不得而知，但主要客户收入增长存在不确定性，新客户开拓不力却是明确摆在面前的两道难题。
背靠邮政依赖顺丰
2002年，邮政集团全资子公司邮科院与北京首邮（系为邮科院代持股份）共同出资成立了中邮科技的前身中邮有限，主要开展邮政信函、包裹、烟草等分拣设备制造。
2018年，中邮有限整合了原邮科院的物流装备板块以及上海研究院、上海邮通、广东信源三家单位相关业务、人员和资产，股东也变成了邮政集团另一子公司中邮资本。
2021年，中邮有限整体变更为股份公司。
目前，中邮科技专注于智能物流系统的研发、设计、生产、销售以及智能专用车的改造设计及销售，主要产品包括智能分拣系统、智能传输系统以及智能专用车等。
2020年-2022年（“报告期”），中邮科技的收入分别为14.25亿元、20.58亿元、22.19亿元，净利润分别为4375.13万元、9369.06万元、7910.57万元。
其中智能物流系统为中邮科技的主要收入来源，报告期内收入分别为11.58亿元、18.39亿元、20.45亿元，分别占总收入的84.4%、91.91%、93.8%。
图片来源：中邮科技招股书
招股书显示，报告期内，中邮科技提供的智能物流系统产品应用领域包括快递物流、电商、机场、烟草等行业，主要客户群体包括邮政集团、顺丰、京东、德邦、韵达、燕文物流、华为、3M中国、海尔家电、中国烟草、南方电网等。
而作为母公司邮政集团的老本行，快递物流是中邮科技产品的主要应用领域，邮政集团也是中邮科技最主要的客户之一。
2020年，邮政集团为中邮科技第一大客户，销售额为7.26亿元。
2021年，中邮科技中标了顺丰速运鄂州花湖机场转运中心工程项目，顺丰顺理成章地取代了邮政集团成为第一大客户，2021年、2022年的销售收入分别达10.14亿元、14.43亿元。
图片来源：中邮科技招股书
2020年-2022年，邮政集团与顺丰合计销售额占营业收入的比例分别为83.04%、78.60%、84.54%。
这种依赖于某一大客户甚至是某一项目的增长，未来不确定性较大，在中邮科技的整个审核过程中，客户集中的问题也始终是监管机构关注的重点。
而中邮科技认为，公司凭借自身技术、项目经验等方面的竞争优势，与顺丰建立了长期良好的合作关系，并拥有充足的在手订单，交易合作具有可持续性，且未来交易规模具备增长空间与潜力，不存在被替代的风险；且目前在新客户拓展方面，公司也已取得一定进展。
事实如何？
截至2022年末，公司智能物流系统业务在手订单金额（含税）合计13.33亿元。其中，顺丰和邮政集团在手订单金额分别为11.16亿元、6456.44万元，较上年末同比减少51.92%、79.14%。
中邮科技表示，下降的原因之一是，在顺丰招采时间提前、邮政集团推动三级物流体系建设的前提下，部分项目在年底前即实施完成，因此年底在手订单规模较小。
另一原因则是顺丰及邮政集团资本开支存在一定周期波动。对于顺丰来说，2022年资本投入重点为鄂州机场转运中心项目，其他项目资本性支出暂时放缓；对于邮政集团来说，投资周期的前1-2年通常系投入高峰期，之后1-2年则侧重于对前期投入设备的效能提升。
因此，波动和不确定都是存在的，而为了抚平这种波动，中邮科技需要开发更多的其他客户。
新客户开拓不易
在首轮问询中，上交所就中邮科技的16个方面提出了近百条问题，等到第二轮问询，问题就只剩下主要客户、市场空间、收入确认、毛利率等几个方面。
后续，审核机构又发出了发行注册环节反馈意见落实函及审核中心意见落实函，核心问题基本围绕业绩增长的可持续性以及下游市场空间等重点。
在某种程度上，这两个问题其实指向的是同一个问题，就是新的增长从哪来？
前文提到，过去几年中邮科技的高增长，很大程度上来自于承接顺丰集团的鄂州机场转运中心项目。
如果剔除来自顺丰集团的收入，报告期内中邮科技的收入分别为9.67亿元、10.44亿元、7.76亿元。
而在开发其他客户方面，中邮科技显得并不尽如人意。
2020年至2022年各报告期末，中邮科技的智能物流系统业务在手订单中，来自顺丰及邮政集团以外的其他订单金额逐年走低。
图片来源：发行注册环节反馈意见落实函的回复
中邮科技对此的解释是公司将资源重点投入鄂州机场转运中心项目等行业标杆性项目的实施工作，在产能有限的情况下，承接的其他客户项目较少。
这当然是一方面，但另一方面，目前国内的快递行业集中度较高，尤其是以“三通一达”为代表的各大快递公司，几乎都有相对稳定的供应商，如中科微至之于中通，欣巴科技之于韵达。中邮科技想要撬动这些客户并非易事。
图片来源：第二轮审核问询函的回复
从目前招股书中透露出的信息来看，中邮科技与京东、德邦、法孚集团等保持良好稳定的业务合作关系，但尚未与“三通一达”等大型物流公司建立合作。
此外，无论是过去在航空物流、烟草行业、电商物流、智能制造等领域开拓的包括中国烟草、DHL、西门子、同方威视、美团在内的客户，还是2022年开拓的北京远昊物流有限公司、浙江大华技术股份有限公司、码捷（苏州）科技有限公司等新客户，其营收规模均较小，最低四年总收入仅12.26万元。
图片来源：发行注册环节反馈意见落实函的回复
不难发现，新开拓的这些客户，仍没有哪些能够取代顺丰及邮政集团的营收支柱地位，在大客户周期波动的情况下如何维持增长，恐怕中邮科技仍然需要给投资者一个令人满意的答案。
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原文标题 : 中邮科技IPO：主要客户、市场空间遭追问，注册生效130余天仍卡壳
