不要浪费任何一次危机
作者：慈安
编辑：梦瑶
风品：可乐
来源：铑财——铑财研究院
信披违规“飞”了9个月，世纪华通财务造假处罚“靴子”落地。
4月2日，企业公告，收到《行政处罚事先告知书》：经查明，涉嫌违法事实主要有两方面：
一、2018-2022 年年报商誉有关情况存在虚假记载。
2018年未按规定执行商誉减值测试，导致当年少计提商誉减值准备6236.30万元。2019-2022 年报商誉原值披露错误，导致三年财报商誉原值高估1.2亿元。
2019-2022 年报分部的披露不符合会计准则的规定，点点互动不满足与世纪华通其他游戏业务经营分部合并的条件，公司未将其作为单独报告分部披露。
2020-2022 年，世纪华通未按规定执行商誉减值测试，2020年报少计提商誉减值准备 7.61亿元，导致虚增2020年利润7.61亿元，占当年利润总额的22.24%；2022年报多计提商誉减值准备3.44亿元，导致虚减2022年利润3.44亿元，占当年利润总额4.95%。
二、虚构软件著作权转让业务或提前确认收入，导致 2020 年-2021年报、关于业绩承诺完成情况的临时报告存在虚假记载。
虚构《千年3》软件著作权转让交易，涉嫌虚构软件著作权交易，不应确认销售收入。世纪华通虚增2020年营收 3.3亿元，利润 3.3亿元，占当年利润总额的 9.64%。
提前确认《彩虹联萌》软件著作权转让交易收入，导致虚增2020年营收2.07亿元，利润1.09亿元，占当年利润3.20%；少计2021年营收2.07亿元、利润1.09亿元。
基于以上种种违法违规事实，证监会决定对世纪华通责令改正、给予警告，并处800万元罚款；对王佶、王苗、钱昊等给予警告，并处罚款。以上总共合计罚款达1410万元。
随后深交所下发关注函，后续将根据处罚书所查明事实，对世纪华通及相关当事人启动纪律处分程序。
何以至此？一纸造假“翻车”被罚能换来痛定思痛、脱变新生么？
1
买买买“后遗症” 商誉惹的祸？
汽车零部件起家，依靠大手笔并购，世纪华通跻身A股市场最大的游戏公司。
梳理并购史，2014—2017年是起步阶段。Wind数据显示，期间世纪华通陆续收购了天游软件、七酷网络、趣游科技、点点互动等公司、以发展互联网游戏业务，合计耗资92.39亿元。
2019年是一个关键时点。这一年，世纪华通作价298.03亿元将盛跃网络100%股权收归旗下。公告显示，盛跃网络拥有盛大游戏的网络游戏业务、主要经营性资产和核心经营团队。拥有《热血传奇》系列、《传奇世界》系列、《龙之谷》系列、《冒险岛》等优质游戏产品。
完成此番收购后，世纪华通在游戏业务的并购布局累计交易额高达390.42亿元。依靠买买买，企业成功转型、一跃成为国内A股最大游戏公司，同时也背上了沉重的商誉包袱。
据第一财经报道，这场交易的并购溢价高达196亿元。并购完成后，世纪华通商誉攀升至153.02亿元，较2018年的78.96亿元上涨93.8%。
Wind数据显示，2020年世纪华通商誉达到220.50亿元顶峰，占彼时总资产的51.58%，位列当年A股商誉总值排行榜的第四位。
按照对赌协议，盛大游戏承诺2018—2020年的扣非净利为21.36亿元、24.94亿元、29.68亿元。最终成绩为21.4亿元、25.18亿元和29.85亿元，踩线飘过。世纪华通也是持续营利双增。
然跌眼球的是，业绩承诺期刚过，世纪华通业绩便突然变脸，2021年净利23.27亿元，同比下降-21.03%。营收139.39亿元，同比下降7%。
2022年颓势进一步恶化，营收下滑17.6%至14.75亿元，净利则巨亏-70.92亿元，滑超400%。
追其大变脸原因，源于大手笔的商誉减值，计提的资产减值准备高达65.23亿元。包括商誉减值损失54.28亿元、长期股权投资减值准备7.1亿元、长期待摊费用减值准备2.04亿元、固定资产减值准备1.43亿元、无形资产减值准备0.15亿元、合同资产减值准备0.11亿元，以及其他资产减值准备0.09亿元。
行业分析师郭兴表示，商誉是把“双刃剑”，一方面代表企业发展活力张力、成长可能性，一方面如标的成色低、后续整合赋能、运营力不足，可能导致商誉暴雷，进而业绩下行甚至拖累主业。
不算多夸言。以2022年为例，扣除65.23亿元资产减值后，世纪华通主营仍亏5.69亿元。即便巨额减值，摩克利斯之剑依然高悬。据财联社，Wind相关数据显示，截止2023年三季度末，商誉仍达122.01亿元，位列游戏行业第一，商誉对应公司净资产的比值达45.72%。总资产规模则从2020年431.90亿元降至2023年3季度的333.12亿元。
遥想2020年，世纪华通跨界进军IDC领域，收购腾讯长三角人工智能计算中心上海珑睿信息科技有限公司，为此产生54.39亿元商誉。但该笔收购不满一年，世纪华通便拟40亿转让50.10%股权，此举曾引发深交所关注。
结合上述减值、财务造假，复盘过往买买买，有无盲目跨界、发展策略“失焦”、品尝错付误判苦果呢？
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A股“游戏王者”含金量几何？
说千道万，基本面是百亿商誉未来走势的决定性因素。
据公司在互通平台的回复，目前在运营的游戏主要为《热血传奇手机版》、《传奇世界手游》、《龙之谷手游》、《龙之谷2》等两大 IP 的改编作品。
提起《热血传奇》，可谓声名远播，是中国唯一一款运营时间超20年、依然具备吸金力的经典游戏，堪称80后玩家的青葱记忆。
然而时过境迁，新生代群体对于传统氪金游戏并不感冒，如何消除“吃老本”质疑是一灵魂考题。
热血传奇手机版和传奇世界手游，在上线多年后进入游戏生命周期末尾，据七麦数据显示，2022年iOS中国地区游戏畅销榜，两款游戏处于300名以外的位置。
客观而言，贵为A股“游戏王者，世纪华通”并没闲着，不乏频频推新动作。
早在2022年初，世纪华通在机构调研时就表示，2022年将开启产品大年，无论国内还是海外都有丰富的产品储备。包含经典小说改编同名游戏《庆余年》、自研正版传奇IP手游新作《传奇天下》等。
此外，点点互动也有大量自研游戏计划在海外陆续上线，产品类型包括不限于策略、卡牌、休闲等多类型。公司还基于一些知名IP开发手游产品，包括《JOJO的奇妙冒险》动画系列正版手游、《古龙群侠传（待定）》等。
足够振奋人心，然而选择的对与错，最终需要市场检验、时间是最好的证明。目前看，上述新品鲜有爆款产生，产品大年战力效果几何要打个问号。
以《庆余年》手游为例，借助《庆余年》IP热度，上线后一度火爆，但随着时间推移，一些玩家吐槽游戏设计氪金环节较多，存在传奇味道，热度逐渐消散。
浏览黑猫投诉平台，截至2024年4月12日16时，盛大游戏的运营主体盛趣游戏累计投诉量为360条，其中已回复为30条，回复率不足10%。
投诉问题主要包括游戏bug、诱导消费、充值退款纠纷等质疑，其中多条投诉涉及《庆余年》手游。
诚然，用户千人千面，人人满意并不现实，上述投诉或有偏颇片面处。但别忘了，产品体验、用户口碑也是企业发展的基石。毕竟市场高迭代、强竞争，不缺选择，想要提振业绩、摆脱吃老本质疑，多些查漏补缺、精品打磨、基本盘夯实总没有错。
值得注意的是，世纪华通研发费支出并不少，2020—2022年分别为14.96亿元、19.66亿元、18.75亿元。三年累计投入达到53.37亿元，在此背景下，研发效率研发质量、综合创新能力就需打个问号。
行业分析师孙业文指出，研发是一项高风险、回报期长、充满不确定性的活动。对于游戏类研发企业而言，研发费多少不是决定企业创新度的唯一指标。若研发效率、质量不高，相反会成为桎梏企业发展的负担。往期，世纪华通以资本运作切入游戏赛道，自身缺乏产品制作与创新基因，导致“吃老本”质疑。在存量白刃竞争、行业高质量、精品化运营的当下，如何提升特色创新力是破局核心。
不算多夸言。据游戏工委（GPC）、中国游戏产业研究院联合发布《2021年中国游戏产业报告》显示，2021年中国移动游戏用户规模为6.66亿，同比增长0.22%。随着产业人口红利逐渐减退，用户规模进入存量竞争阶段。
随着竞争加剧，越来越多的游戏公司将目标定在各大短视频平台，通过营销轰炸来换取规模增长。但策略的同质化，也导致买流成本不断增加。据《2022国内手游出海白皮书》，越来越多的游戏厂商开始倾向由“短期急速套利”买流量模式转为“长期深耕运营”口碑营销模式。
2020—2022年，世纪华通销售费为26.66亿元、34.72亿元、22.99亿元。2023年前三季达23.11亿元，同比增长26.89%。已超2022年全年，接近2021年同期23.92亿元的高点。
3
新老大股东的高质押旋涡
2023年5月，世纪华通曾公告，公司持股5%以上股东上海曜瞿如持有的4亿股股份，占总股本的5.37%，将在京东网司法拍卖平台公开拍卖。
消息一出，便引来各方资金竞逐。6月14日晚，企业公告，该股份顺利拍卖。浙商证券、江西贪玩、自然人王杰、国华人寿、嘉兴旭恺分别摘得8000万股，对价介于5.56亿至5.86亿元间，合计价款约28.86亿元。
值得注意的是，天眼查显示，曜瞿如实控人王苗通也是世纪华通创始人。此前王苗通曾将上海曜瞿如持有世纪华通的4.76亿股股票全部质押，因质押逾期，曜瞿如及其一致行动人华通控股、王苗通截至持有公司总股本7.44%的股份被悉数冻结和再冻结。此次拍卖后，王苗通及一致行动人持股将仅剩2.07%，不再是5%以上重要股东。
实际上，在此次发拍前，王苗通已开始大手笔减少公司股票。据财联社报道，2020年下半年开始，王苗通及其控制的华通控股、鼎通投资在一年内累计套现74.28亿元；公司原副总裁邵恒经过多达17次减持操作，也成功套现超15亿元。
其中，在2021年，王苗通分别转让给林芝腾讯及CEO王佶各5%的股权，交易对价累计近56亿元。此后至今，世纪华通便处无实控人状态。
2023年三季报显示，世纪华通目前第一大股东为公司现董事长王佶，直接持股10.22%，并通过绍兴上虞吉运盛、绍兴上虞吉仁各持2.63%和2.01%股份，合计持股14.86%。
看似风光，实则手头也不宽裕。截至2023年9月30日，王佶手中股权质押率高达93%。
行业分析师王婷妍表示，第一大股东股权质押过高，对企业股权结构、治理稳健性不是加分项。经历此番造假处罚，企业及王佶公信力受损，未来该股权质押如何妥善化解，值得投资者们长期关注。
4
阵痛之后有新生？
站在价值自证路口
遥想2019年，王佶接受媒体采访时曾表示，比起激增的商誉金额，更在乎更关注企业本身规模和盈利增长。
谈及溢价收购累积的大额商誉，王佶称“收购盛大之后，公司每年盈利会在40亿以上，用这样高的一个利润去对抗100亿的商誉，我们觉得问题还不是很大。”
颇有几分任凭风浪起，稳坐钓鱼台的自信。遗憾的是，从上述造假、业绩表现看，世界最远的距离，是知道与做到的距离。
当然，一切过往皆为序章。问题只代表过去，未来总会有希望。
2023年12月14日，中国游戏产业年会游戏趋势论坛上，伽马数据联合创始人兼首席分析师王旭发布了《2024中国游戏产业趋势及潜力分析报告》：继2022年下滑后，2023年中国游戏市场实际销售收入重回增长。
水大鱼大，一同迎来恢复春天的还有世纪华通，2024年1月30日，公司发布2023年业绩预告，预计净利4亿元至6亿元，成功扭亏为盈。
世纪华通表示，2023年合并营收扣除营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用以及财务费用后的收益总额约15亿元，同比增长约600%。
且同日企业公告，部分高级管理人员及核心人员基于对公司未来信心和投资价值的认可，拟合计增持不低于2000万元股份。
如今，处罚“靴子”落地，抛开后续的股民索赔麻烦，企业也算去了一块心病。
都说脱胎而换骨、否极而泰来。经历造假处罚洗礼，2024年世纪华通来到一个价值十字路口，能否知耻后勇、轻装上阵、迎来新生呢？
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原文标题 : 财务造假“翻车” 商誉超120亿的世纪华通将迎新生？
