图文 | 躺姐
现如今，在美股七姐妹中，市场判断分歧最大的除了特斯拉，就要数谷歌了。
看好的人觉得，在人工智能的浪潮下，谷歌云是货币化最为明显的业务，仅凭这一点，就足以给这家公司的业绩带来预期差；另外，就算在AI大模型方面，谷歌也不差，由谷歌研发的Transformer架构，以其出色的上下文理解能力，成就了如今包括ChatGPT在内所有的生成式AI大模型，显示出公司在AI领域不俗的技术积累。
但看衰的人觉得，AI的风行会在极大程度上削弱谷歌搜索的统治地位（尽管这个现象目前还没发生），即便谷歌自己也有大模型，也会在增长的同时削弱搜索业务的收入能力；同时，一个值得深思的问题是，像谷歌这样传统的大公司，是否能够顺应这个时代的方向，对抗固有的“大公司病”，继续内生出新的创新业务。
即便有着巨大的价值判断差异，谷歌仍在今年至今涨了30%，是美股七姐妹中除了英伟达之外表现最好的股票。抛开这些争议性问题不谈，谷歌究竟是一家怎样的公司？那些让他过去获得成功的元素，能否在未来继续推动他们增长呢？
01 AI抵消搜索收入？
在很多人眼中，谷歌就像是那个高高在上的圣人，特别是在用来对比百度的时候，会把谷歌吹得神乎其神；但实际上，谷歌也是个俗人，在那些可以用来货币化的搜索场景，比如商品、旅行等等，做得可比百度过分多了，想在搜索结果中找到非广告内容都得精挑细选。
谷歌，是一家以搜索广告为主要收入和利润来源的公司，这是他们业务的基础和底色。
在机构分析师的眼中，搜索和大模型就像是一枚硬币的两面：生成式AI在C端用户的大规模放大，就意味着搜索的应用场景缩小。体现在收入端，仅就从谷歌最核心的搜索收入中，AI在C端的扩大，无法获得能够抵消搜索下降的收入收入规模。
这也是目前几乎所有观点中，对于谷歌预期最为直接的看空论调。
当然，在国内无法获得谷歌的AI搜索服务，我们找到了海外用户的搜索案例。这个案例能很直观地显示出，为什么AI场景的扩大对于搜索来说是坏消息。
这张图中显示的，就是海外用户目前利用谷歌搜索得出的结果。可以看到，在整个屏幕内，最耀眼的部分被AI大模型整合后的Overview搜索结果占据，其次就是搜索结果的来源链接，最后是一些关键点。可以看到，无论是哪类搜索结果，都是看不到广告的。
而通过没有接入谷歌生成式AI的搜索中可以看到，屏幕中的前两个信息卡片、包括没有在屏幕中展示的后两个卡片，全部都是赞助商广告。越来越多的AI智能搜索带来的结果，就是广告位的下降。毕竟，用户的注意力是有限的，谷歌把最关键的位置留给了自家的AI功能，肯定意味着搜索广告场景受限。
手机是这样，PC端亦是如此。搜索栏正下方的AI窗口，往往会占掉屏幕50%以上的空间，基本没有任何广告的发挥空间可言。长此以往，搜索场景下的广告必然是受限的，这对于现在尚未在AI个人消费端形成规模收入的谷歌来说，并不是一个好消息。
但是，以上的推测仅限于理论中。从今年一季度的业绩看，谷歌的搜索业务并没有受到多少负面影响，反而呈现出了高速增长的状态。
资料来源：谷歌一季报
整个一季度，谷歌广告收入达到616.6亿美元，增速达到13%；搜索等业务的广告收入依然占整体广告收入的比例从73%提升至74%以上，增速同比为14.3%，高于广告收入的整体增速，也是全部广告收入增量中贡献最高的。
资料来源：谷歌一季报
经营利润方面，谷歌并不披露来自不同渠道的广告利润率，但总体来看，经营利润达到279亿美元，同比增速达到惊人的28%，远高于同期广告业务的收入增速；经营利润率方面，从去年一季度的39.8%来到今年的45.2%。
无论从什么角度来推断，在谷歌广告收入的最重部分——搜索这边，有大概率是经历了一轮“量价齐升”，才能达到这样的增长状态。
在强劲的广告业务增长中，应该有相当一部分是由中国的出海商家贡献。尽管在谷歌自己的业绩会和财报上，这一点没有被明确提及；但在META的数次业绩会上，都会提到来自中国电商、游戏等等出海商家对广告的贡献，中国商家构成了Meta总收入的10%，并贡献了Meta 5%的收入增量。
造成这种情况的原因，是原本应该放缓增长的搜索，被来自中国的大量广告需求带动，实现了高速增长；或是，AI界面对搜索广告界面的侵占，并没有立刻在广告主一端产生实际影响，后者的广告投放意愿保持旺盛；又或者，谷歌找到了什么神奇的法门，可以明显提升广告的转化效率等等。
从结果来看，搜索业务的增长情况非常健康旺盛，一点都没有所谓被AI影响的情况。不过，一个迫在眉睫的风险点是，自从苹果和OpenAI达成合作协议之后，推出结合大模型的自有搜索引擎，替代目前Safari中默认谷歌搜索的位置，直接影响到后者的市场占有率。
如果这样的不利消息一旦成真，谷歌的股价大概率会经历巨大的向下波动，直到市场重新对他们的搜索给予估值。
02 AI与业务全面结合
在美股七姐妹中，有几家公司正在经历估值体系的巨大变化，如微软、苹果、特斯拉和本篇的主角谷歌，而这些变化的起因无一例外，都来自于AI。所有投资人和机构都对AI的前景报以巨大期待，相应地，这几家公司跟AI有关的业务开始被赋予高估值。
典型的是微软云Azure、特斯拉的自动驾驶和无人出租车业务，苹果的服务业务，以及谷歌云。微软云有OpenAI的独占权，这个自不必多说；特斯拉的自动驾驶和无人出租车，是目前欧美最为成熟的AI交通应用技术；而苹果和OpenAI达成合作之后，庞大的用户群体有了被AI服务业务激活的新希望。
正是拥有这些非常特色、且在各自领域都能独占鳌头的业务，最近这三家公司的股票才开始快速上涨。
而谷歌，以上这三家公司拥有的特色都有：微软有云服务，谷歌也有，而且也结合了自己的大模型，做得不算差；特斯拉有自动驾驶，谷歌有Waymo，而且也在路上跑着测试呢；苹果有Ios，谷歌还有安卓，不管算不算中国的安卓用户，也不会比Ios差太多。
只不过，由于过去一年多以来谷歌在大模型上受到太多的争议，加上业务庞杂、披露的细节又不够全面，让集百家之长的特色在谷歌的估值体系中，或多或少地被市场忽视了。
于是，每次业绩发布之后，就成为谷歌上涨或是下跌的重要时间点。这个特点，也让他们跟业务来源同样依赖广告的META特别相似。在4月26日发布一季报之前，今年谷歌的股价只上涨了12%；但在一季报发布之后不到三个月，谷歌的股价涨幅超过17%，可以说绝大部分的涨幅和一季报的表现密切相关。
到了二季报即将发布的时间节点，同样会如此。如果谷歌展现出了强劲的业务表现，那么业绩报之后无论什么时间点买入，都大概率会获得一波不错的涨幅；如果业绩表现不如人意，那相对于其他几家美股科技大公司，谷歌的市场吸引力就会大打折扣。
因此，一个非常适合买入或卖出谷歌的时间点，就是在正式财报出来之后。而对于谷歌的第二季度，除了上文中提到的搜索业务之外，一个非常重要的看点就是谷歌云。
今年一季度，谷歌云业务的增长速度达到28.4%，比云服务老大亚马逊AWS业务增速高出近10个百分点，虽然增速比不上微软Azure的31%，但是也差不太多了。但在市场份额方面，谷歌云落后微软Azure比较远，后者在一季度的全球市占率达到25%，而谷歌云只有11%。
作为谷歌最有希望也是目前唯一实现超高增速的业务部门，云服务在二季度必须要保持同样的高增速。一旦这个增速下滑，市场大概率会怀疑谷歌后续的增长潜力，因为直到如今还有很多人坚信，AI在搜索场景的扩张会影响搜索广告的增长。
除了云服务之外，还有一个业务能够很好地结合AI的优势，那就是YouTube，YouTube使用 AI 的一种方式是内容审核，可以以惊人的高精度识别违规内容并将其删除。
2023年全年，谷歌可以大幅削减成本，收入却没有受到明显影响，主要是体现YouTube内容审核团队中。事实上，削减开支后效率有所提高，这一事实证明了人工智能的效率提升能力。在人工智能更好地融入谷歌业务的其他领域后，也可能会看到类似的收益。
当然，最根本的搜索业务，也并不是完全跟AI对立。实际上，微软正在寻找将AI内容和广告结合的方法，只不过目前还没有正式向市场推出；至于谷歌如何让AI抵消搜索广告的矛盾缓和，那就有待这家公司继续的探索了。
03 结语
谷歌对于人工智能货币化的探索，虽然有可能落后于其他科技巨头，但也不会落后太多。毕竟，他们在搜索的霸权地位还在，也还有人工智能科研实力的老本可以吃。
我们想到唯一看空他们的点，那就是：在陈旧的组织中，很难长出新的大树。在AI的新赛道上，微软、苹果和特斯拉，全部都是谷歌的竞争者，你可以想象到前三家企业之间排列组合进行合作，并且合作其实已经有了，但他们任意一家都很难谷歌成为同盟。
这就是谷歌未来难的地方，公司特别大、业务太多，创新能力是一定会被市场怀疑的；外部又面临不同企业之间的合纵连横，想要突围只能靠自己。因此，未来每一个季度的财报都会是谷歌的一次大考，一步滑坡，那就会步步滑落。
声明：本文仅用于学习和交流，不构成投资建议。
原文标题 : 分歧之下，如何判断谷歌的价值？
